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创富记往期回顾

成长为纲 宽严相济灵活配置 

农银汇理基金管理有限公司由中国农业免费注册即送体验金、东方汇理资产管理公司及中铝资本控股有限公司共同出资组建。农银汇理基金自成立以来努力打造完整的公募产品线。截至2018年6月,剔除货币基金,公募基金资产管理规模(AUM)1013.59亿元,排名全行业第15位。(数据来源:海通证券)
本期嘉宾:付娟

付娟,会计学博士,12年证券从业经历,农银消费主题混合和农银中小盘混合基金经理。投资风格整体表现为激进成长,具备较强选股能力,偏好成长股投资。聚焦行业景气度和公司盈利稳定性,在计算机、电子等板块挑选符合创新升级、竞争优势突出的58娱乐场送18元彩金企业进行配置,同时积极关注宏观政策转向带来的“稳增长”相关机会。

  • 观点1:精选价值成长股能够穿越牛熊
    首先要选择行业,选择景气度向上、符合经济发展规律且其本身增长性较好的子行业,再在其中选择经营资质好的企业,不是说新进入或者外延并购的新企业,而是本身有确定性增长的企业。
  • 观点2:看好消费电子、定制家居行业未来股价表现
    我一直比较看好消费电子板块。市场普遍认为,消费电子行业已经相对成熟,智能机的保有量已经很高,在销量上并不会有多大的提升空间,但是我注意的是,智能机本身价格带来的提升以及智能机里面市场份额的变化。
  • 观点3:创业板不能一棒打死 会经历分化过程
    今年以来,创业板和中小板表现非常差,背后原因是很多创业板公司业绩大幅低于预期,导致整个指数表现都很差,但其实很多公司本身有好的业绩增长,但偏偏处于中小板或者创业板中,存在被错杀的情况。
  • 观点4:下半年难现趋势性机会 结构性游戏娱乐平台注册就送25明显
     从宏观经济的角度,既不会大幅低预期,也很难继续超预期,所谓结构性游戏娱乐平台注册就送25更多来自于对上市公司本身业绩的把握,在宏观经济相对平稳的背景下,布局业绩高增长的公司,而不过分注重所谓的主题性投资机会,这样的话,收益就会相对平稳一些。
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农银汇理投资总监付娟是家电行业研究员出身,注重消费但不偏颇,即使在熊市中消费股表现抢眼,她表现得仍相当理性。在她看来,今年以来消费股调整理所必至,除估值高企外,作为会计学博士的她敏锐体察到消费股财报中,现金流、预收帐款等项目都在走弱,她建议保持理性,短期内看淡消费。

以消费为代表的成长股财务状况往往非常复杂,作为会计学博士的付娟,这样的行业更能发挥她的专业和行业经验优势,也促使付娟逐渐形成了以成长为标尺的投资风格。她深耕成长,所管理的农银汇理消费主题和农银中小盘自成立以来分别获得了116.13%和86.25%的回报,均超越了同期同类90%以上的基金。(数据来源:金融界智能金融研究中心,截至2018年9月13日)

成长性是配置的唯一标尺

近两年市场出现风格转换,中小盘股业绩回落,大盘股表现相对较佳。在业内开始谨慎中小创,积极布局大盘蓝筹时,付娟却坚持自己的看法。她认为结构性分化加剧的背景下,一些新兴领域还是存在布局机会的,在投资时要尽量淡化指数风格影响。

付娟表示,中小创的调整是一个相对的趋势,其本身业绩增速并未发生大幅回落,只是较主板而言有相对回落的表现。资金面偏紧叠加新股发行加速,促使市场整体流动性收缩,出现风险溢价,中小创的估值受损。在个股外延的路径上由于监管抑制并购导致估值溢价消失。这两方面原因导致中小创近两年走势疲软。

目前以计算机为代表的成长性板块,包括军工的投资价值已经凸显。在机会选择上,付娟认为还是要考虑风险因素,尽量回避那些不确定性高的成长股,以及过度非理性扩张产业。具体行业上,她看好新兴技术以及符合未来国家升级方向的领域,比如云计算、半导体、计算机软件、5G、军工,这些行业的景气度均有增加或延续,仍然存在机构性机会。

2011年-2013年得益于智能手机的渗透和4G的全面发展,整个互联网标的呈现出较高的成长性,成长股迎来了一波牛市。而2015年-2017年,经济复苏背景下,行业出现供给侧改革,58娱乐场送18元彩金的份额不断提升,同时国家政策主导外资入市推动了蓝筹股上涨,风格出现反转,传统价值股稳步跑赢成长股。

市场对于价值和成长的界限似乎过于绝对,在机会的选择上也过于理性。对此付娟认为成长和价值间并不是对立关系。更多地需要我们在投资的过程中同时兼顾,在不同的时点,把握住投资的侧重点,灵活配置。她认为只要成长性好,估值恰当,就值得去配置,相反成长性缺乏,甚至出现收缩的行业和个股,就需要谨慎对待。

宽严相济应对市场风险

付娟的投资风格曾经相对激进,但近两年随着市场风格快速切换和黑天鹅事件频发,她在投资时也日渐稳健,对市场更加敬畏,通常做好充分的预设应对风险。付娟认为,发现风险和积极调仓同样重要,风险很多时候是不能被预知的,然而在应对风险上我们却能做很多。

今年以来,经济基本面其实并未出现明显恶化,但是信用收紧以及实体经济融资成本的上升导致了A股市场连续下跌,付娟认为在这种情况下如果缺乏对于宏观经济的清晰判断,错失了调仓机会,遭到市场错杀的可能性就会很大。同时中观产业的观察也不容忽视,这要求基金经理不仅要跟踪市场数据和上下游产业动态变化,还要保持市场灵敏度,及时发现行业拐点,观察市场偏好,坚持自我,注重逆向思维,避免追涨杀跌。除此之外,应对风险的方式也很重要,她认为结构重于仓位,在不同行业间涨幅差异较大的情况下持仓结构需要进行适度的调整。

2018年3月以来,中美贸易摩擦不断升级,对市场造成了一定的扰动作用。从表现来看,由于A股对市场的灵敏度高,会先于美股做出反应,相应地A股受到的影响相对较大,但影响不是巨大且不可逆的。5月,付娟嗅到中美贸易摩擦带来的风险,便进行了坚决减仓,增加了一定比例的防御性标的。这保证了她所管理的两只基金经过了三个月的震荡下跌依然保持在上游水平。

付娟认为,没有一成不变的东西,尤其现在行业监管趋严和流动性收紧的情况下,任何一个行业,都存在获利的可能。通过分散持仓,经过较长时间的持有,还是能获得不错的收益。

选择开阔视野的背后也有对于个股的严苛,付娟称自己对于瑕疵企业的容忍度极低。除非估值足够便宜,能够提供较高的安全边际,否则她不会降低标准。即使对那些目前基本面很优良的板块以及公司,她也不会完全放心,会不断跟踪情况,决定是否布局。

付娟将估值看作一门艺术,她表示估值讲究的是性价比,要把成长性及成长确定性跟估值数据进行比对。对估值的容忍度在不同历史阶段也是不一样的,不能静态地判断板块的贵贱。对于未来能够高速成长的产业和符合未来发展趋势的产业,估值溢价要相对宽泛。在优质跑道中,高品质公司更应该获得溢价。所以在选择个股时首先要选择正确的细分行业,再去选择细分行业里面的好公司,估值只是作为辅助的判断手段来确定投资时点。

人民币贬值压力犹存

中美拉开贸易战序幕之后,人民币汇率一路从6.28贬值至6.87,近五个月贬值幅度超过9%。8月以来,央行对汇率的管控明显加强,上调了外汇准备金,重启逆周期因子。付娟认为二者在边际上缓解了人民币贬值压力,对美元指数冲高回落也起到助推作用,反映市场对未来人民币进一步贬值预期有所弱化。美国9月加息大局已定,对国内货币政策会形成牵制,国内经济阶段性承压,中美货币政策分化加大,人民币贬值压力犹存。

同时贬值压力对央行的流动性管理带来挑战。从实体层面来看,人民币贬值有利于纺织、服装、家电为代表的出口导向型产业。相反,航空、造纸行业可能会受损。

短期来看,贸易顺差可能进一步收窄,这也是接下来整个经济受压的负面影响之一。长期来看,这可能会成为推动我国技术自主能力提升的诱因,倒逼金融行业、服务行业开放,加速资本流入,维持整体国际收支的平衡。

6月1日,美国明晟公司宣布将234只A股公司纳入MSCI指数体系。8月14日A股迎来纳入MSCI第二步调整,纳入因子从2.5%提高至5%,有分析认为,在我国金融开放提速的背景下,在外资入市大潮及众多政策作用下,A股或将逃脱领跌全球股市命运,成为全球股市的避风塘。未来海外资金将成为A股市场重要变量,MSCI中国指数将成为全球市场重要浮标。

付娟表示,这两年外资在市场上发挥的角色越来越重要,一方面得益于沪港通和深港通,外资不断流入,带来了巨额增量资金,对市场产生了正向推动作用。另一方面,外资这两年取得比较好的投资回报,也使我们更多关注他们的研究方法和研究风格。

她认为,外资入市对于我们有很多借鉴意义,值得深入学习。尤其是外资在投研方面的优势,恰巧是我们所缺乏的东西。首先外资比较擅长蓝筹股投研,崇尚价值投资,重视基本面,淡化择时,且不易受到市场波动影响,更多的时候,敢于逆市加仓。其次在偏好上,外资更倾向于消费类公司,偏好稳定性强的消费股,长期持股。最后在赛道的选择上,外资更加看重58娱乐场送18元彩金的价值。

消费行业重点关注两大方向

近年来我国经济结构发生战略性转型,居民消费模式不断升级,消费股凭借业绩稳定性获得众多关注,一度成为机构重仓股之首。以白酒为代表的消费58娱乐场送18元彩金去年经历了一波大涨,今年以来开始回调,山西汾酒等标的跌幅普遍超30%。

付娟认为,从交易筹码来看,消费短期确实不具备再次进攻的基础。从基本面来看,五六月开始,一些领先的消费指标出现了疲弱迹象,最明显的就是高端消费品增速放缓。高端白酒中报数据显示,虽然业绩增速依然处于高位水平,但现金流、预收账款确实有些弱化,投资者担心消费品基本面增速见顶。

付娟指出,面对经济衰退,消费对经济的敏感度变高这一事实是存在的。接下来一段时间,消费可适度看淡。但这并不意味着完全放弃消费板块。从社会发展阶段来看,我们可能依然处于美国70-90年代消费升级阶段,这个阶段造就了美国很多消费品58娱乐场送18元彩金公司。因此在消费品行业可重点关注两个方向:第一个就是成熟行业的绝对58娱乐场送18元彩金,因为它们拥有穿越周期的基础,较高的品牌地位等多种优势,头部效应越来越明显;第二个是成长性特别好的细分行业,可能代表未来的消费需求发展趋势,比如教育、医疗和大众休闲食品等。

付娟所管理的旗舰基金

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(数据来源:金融界智能金融研究中心  截止至2018年9月13日)

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